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    MBA碩士畢業論文_財務柔性對企業成長性影響研究DOC

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    基本簡介
    摘 要 財務柔性對企業成長性影響研究 中國企業經過早期粗放式發展之后,逐漸暴露出后勁不足、企業成長性偏 低的問題,面對日益復雜多變的企業環境,如何提高企業成長性已經成為當下 中國企業發展的首要任務。 企業成長受到來自企業內部和外部多種因素的影響,唯物辯證法認為內因 是事物變化發展的根本性原因,外因通過內因起作用,因而企業內部因素是影 響企業成長的主要因素。企業資源基礎觀認為,企業擁有的各項資源是企業成 長的基礎,其中,財務資源是各種資源中最重要的,它是企業其他各項資源發 揮作用的基礎。企業要實現健康成長,必須能夠有效應對財務風險和把握有利 投資機會,對具有稀缺性的財務資源進行科學配置和及時調整,財務柔性就是 在這樣的前提下產生的一種財務動態能力,它是影響企業發展最主要的原因。 但是,目前學術界尚沒有關于財務柔性對企業成長性影響的研究。因此,本研 究以企業內生成長理論和動態能力理論為基礎,將企業的財務柔性視為企業的 一種動態能力,采用規范分析和實證檢驗相結合的研究方法,研究財務柔性對 企業成長性的影響。不確定性是企業環境的基本特征,是企業柔性能力發揮作 用的前提,企業在進行財務戰略選擇與決策過程中會受到環境不確定性的影響, 其所帶來的財務風險可能會影響企業的健康成長,所以本研究進一步結合財務 權變理論考察環境不確定性在財務柔性對企業成長性影響中的調節作用。高管 團隊是企業財務戰略選擇與決策的主體,團隊成員之間個人特征的差異可以為 企業財務戰略選擇與決策提供更加全面的信息,進而提高企業決策質量,促進 企業健康發展。因此,本研究進一步結合高階理論考察高管團隊異質性在財務 柔性對企業成長性影響中的調節作用。 首先,探討財務柔性對企業成長的直接影響效應。本研究梳理了企業成長 和財務柔性相關概念和理論,以企業內生成長理論和動態能力理論為基礎,理 論分析了財務柔性對企業成長性影響的作用機理,進而選擇 2007-2016 年中國滬 深 A 股主板上市制造業企業為樣本,構建了財務柔性對企業成長性影響關系理 論模型。通過面板數據固定效應模型檢驗發現,中國上市企業總體發展趨勢向II 好,絕大多數企業都具有一定的成長性,財務柔性是動態能力理論在財務領域 的體現,企業可以通過保持較高的現金持有水平和較低的負債比率事先儲備財 務柔性,財務柔性對企業成長性具有重要的正向影響作用,財務柔性預防屬性 和利用屬性作用的發揮有利于提高企業成長性。并通過變量替換法以及結合企 業生命周期理論,對理論模型進行多種穩健性檢驗,檢驗結果證實財務柔性對 企業成長性確實存在正向影響作用,盡管處于生命周期不同階段的企業財務柔 性和企業成長性存在差異,但是不影響二者的正向影響關系。 其次,基于環境不確定性在企業財務戰略選擇和決策中的重要作用,以財 務權變理論為基礎,將環境不確定性納入到財務柔性與企業成長性研究框架之 中。在理論分析基礎上,本研究選擇 2007-2016 年中國滬深 A 股主板上市制造 業企業為樣本,構建了環境不確定性調節財務柔性對企業成長性影響關系的理 論模型,進而對理論模型進行多元回歸分析,通過面板數據固定效應模型檢驗 環境不確定性、財務柔性和企業成長性三者關系,并通過變量替換法對理論模 型進行穩健性檢驗,檢驗結果證實研究結果是穩健的。研究結果表明,環境不 確定性在財務柔性對企業成長性的正向影響中起到積極的調節作用,即環境不 確定性越高,財務柔性對企業成長性的促進作用越強。當企業面臨的環境存在 不確定性時,企業可以利用事先儲備的財務柔性及時調整企業財務戰略,為企 業發展保駕護航。當企業遭遇來自環境方面因素的不利沖擊時,財務柔性可以 通過事先保持較高的現金持有水平和較低的負債比率,及時調整資本結構,重 新合理分配財務資源,使企業平穩渡過危機;而當企業發現有利投資機會時, 事先儲備了財務柔性的企業可以迅速籌措到資金,抓住有利機遇,實現企業的 穩步成長。 最后,基于高管團隊在企業財務戰略選擇和決策中的重要作用,以高階理 論為基礎,將高管團隊異質性納入到財務柔性與企業成長性研究框架之中。從 動態能力的管理者認知角度出發,引入了高管團隊異質性這一概念,理論分析 了高管團隊異質性在財務柔性對企業成長性影響中的調節作用。在此基礎上, 以 2011-2015 年中國滬深 A 股主板上市制造業企業為樣本,構建了高管團隊異 質性調節財務柔性對企業成長性影響關系的理論模型,并從高管性別、年齡、 教育水平、任期和海外背景五個高管人口統計學特征維度,探討高管團隊異質 性對財務柔性與企業成長性關系的調節作用,在此基礎上對理論模型進行多元III 回歸分析,通過面板數據固定效應模型檢驗高管團隊異質性、財務柔性和企業 成長性三者關系。并通過變量替換法對理論模型進行了穩健性檢驗,檢驗結果 證實研究結果是穩健的。研究結果表明,高管團隊異質性在財務柔性對企業成 長性的正向影響中具有顯著的調節作用。高管性別異質性正向調節財務柔性與 企業成長性之間的關系,提高高管性別異質性程度會增強財務柔性對企業成長 性的正向影響作用;高管年齡異質性負向調節財務柔性與企業成長性之間的關 系,降低高管年齡異質性程度會增強財務柔性對企業成長性的正向影響作用; 高管教育水平異質性負向調節財務柔性與企業成長性之間的關系,降低高管高 管教育水平異質性程度會增強財務柔性對企業成長性的正向影響作用;高管任 期異質性負向調節財務柔性與企業成長性之間的關系,降低高管任期異質性程 度會增強財務柔性對企業成長性的正向影響作用;高管海外背景異質性正向調 節財務柔性與企業成長性之間的關系,提高高管海外背景異質性程度會增強財 務柔性對企業成長性的正向影響作用。 本研究的創新之處主要體現在以下三個方面:第一,將財務柔性和企業成 長性納入同一框架,實證驗證了影響企業成長的財務柔性因素,拓寬了企業內 生成長理論邊界。目前,有關企業成長影響因素的研究主要集中在戰略管理領 域,尚沒有從財務柔性角度研究企業成長影響因素的文獻。為了應對財務風險 和把握有利投資機會,合理利用稀缺的財務資源,企業必須事先儲備財務柔性, 以便能夠有效配置和及時調整財務資源,滿足企業成長對資金的需求。本文以 企業內生成長理論為基礎,構建了財務柔性對企業成長性影響關系的理論研究 框架,豐富了有關企業成長性影響因素的研究內容。第二,基于財務柔性經濟 后果角度,研究企業儲備財務柔性對企業成長性的作用機制,豐富了企業財務 柔性經濟后果研究。目前,國內外學者對財務柔性經濟后果的研究主要集中在 投融資行為和企業績效方面,尚沒有關于財務柔性對企業成長績效方面的影響 研究。本文以動態能力理論為橋梁,進一步研究財務柔性對企業成長性的影響, 完善了企業財務柔性經濟后果的研究內容。第三,將環境不確定性和高管團隊 異質性納入到財務柔性和企業成長性影響關系研究框架,進一步理清了財務柔 性與企業成長性影響關系的作用機制。本文在以企業內生成長理論和動態能力 理論構建了財務柔性與企業成長性影響關系邏輯框架后,結合財務權變理論和 高階理論,從環境不確定性和高管團隊異質性角度,研究二者對財務柔性與企IV 業成長性影響關系的調節作用。 綜上所述,由對財務柔性對企業成長性影響作用的理論分析和實證研究結 果可見,本文的研究有利于政府完善資本市場建設,減小企業融資約束,為企 業發展提供廣闊的融資平臺,為企業發展營造有利外部環境提供方向;有利于 企業提高對財務柔性儲備的重視程度,加強對企業環境不確定性的識別與把握, 優化高管團隊結構,制定合理的企業人力資源發展策略;有利于投資者對企業 成長性的把握與權衡,企業成長性是投資者投資成功的必要條件,通過對財務 柔性、環境不確定性和高管團隊異質性指標的觀測,準確識別出具有發展潛力 和投資價值的企業,及時做出準確判斷。 關鍵詞: 財務柔性,企業成長性,環境不確定性,高管團隊異質性V 目 錄 第 1 章 緒論..............................................................................................1 1.1 研究背景及意義..............................................................................1 1.2 研究思路與內容............................................................................14 1.3 研究方法與創新點........................................................................19 第 2 章 文獻綜述....................................................................................25 2.1 企業成長研究的文獻綜述............................................................25 2.2 財務柔性研究的文獻綜述............................................................33 2.3 環境不確定性研究的文獻綜述....................................................50 2.4 高管團隊異質性研究的文獻綜述................................................53 2.5 文獻述評........................................................................................56 第 3 章 理論基礎....................................................................................59 3.1 企業成長理論................................................................................59 3.2 動態能力理論................................................................................62 3.3 財務權變理論................................................................................69 3.4 高階理論........................................................................................73 3.5 本章小結........................................................................................78 第 4 章 財務柔性對企業成長性直接影響效應研究............................79 4.1 理論分析與研究假設....................................................................79 4.2 研究設計........................................................................................85 4.3 實證結果與分析............................................................................90 4.4 本章小結......................................................................................101 第 5 章 財務柔性、環境不確定性與企業成長性..............................103 5.1 理論分析與研究假設..................................................................103 5.2 研究設計......................................................................................108 5.3 實證結果與分析.......................................................................... 111 5.4 本章小結......................................................................................120 第 6 章 財務柔性、高管團隊異質性與企業成長性..........................121 6.1 理論分析與研究假設..................................................................121XII 6.2 研究設計......................................................................................128 6.3 實證結果與分析..........................................................................134 6.4 本章小結......................................................................................142 第 7 章 研究結論與展望......................................................................143 7.1 研究結論......................................................................................143 7.2 政策建議......................................................................................145 7.3 研究不足與展望..........................................................................148 參考文獻................................................................................................151 攻讀博士學位期間的學術成果............................................................179 致謝 ........................................................................................................181XIII 表格目錄 表 4.1 變量說明.....................................................................................87 表 4.2 主要變量的描述性統計..............................................................90 表 4.3 主要變量的相關系數..................................................................90 表 4.4 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.........................................92 表 4.5 財務柔性與企業成長性的回歸結果..........................................93 表 4.6 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.........................................94 表 4.7 財務柔性與企業成長性的回歸穩健性檢驗結果......................95 表 4.8 企業生命周期判斷方法..............................................................96 表 4.9 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.........................................96 表 4.10 財務柔性與企業成長性穩健性檢驗結果................................97 表 4.11 現金與負債柔性與企業成長性穩健性檢驗結果....................98 表 4.12 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗......................................100 表 4.13 財務柔性與企業成長性穩健性檢驗結果..............................100 表 5.1 變量說明....................................................................................109 表 5.2 主要變量的描述性統計............................................................112 表 5.3 主要變量的相關系數................................................................113 表 5.4 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.......................................114 表 5.5 多元回歸結果............................................................................115 表 5.6 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.......................................116 表 5.7 環境不確定性調節效應穩健性檢驗結果................................117 表 5.8 高環境不確定性企業樣本模型選擇穩健性檢驗結果............118 表 5.9 高環境不確定性企業樣本模型穩健性檢驗結果....................118 表 5.10 低環境不確定性企業樣本模型選擇穩健性檢驗結果..........119 表 5.11 低環境不確定性企業樣本模型穩健性檢驗結果..................119 表 6.1 變量說明....................................................................................131 表 6.2 主要變量的描述性統計............................................................134 表 6.3 主要變量的相關系數................................................................135 表 6.4 面板模型的 F 檢驗和 Hausman 檢驗.......................................136XIV 表 6.5 高管團隊異質性調節效應的多元回歸結果.............................136 表 6.6 高管異質性調節效應穩健性檢驗結果....................................140 表 6.7 高管異質性調節效應穩健性檢驗結果....................................141XV 圖表目錄 圖 1.1 本文邏輯概念模型......................................................................11 圖 1.2 本文理論邏輯框架......................................................................15 圖 1.3 本文研究框架..............................................................................18 圖 3.1 Hambrick 和 Mason(1984)高階理論原模型..........................74 圖 3.2 Carpenter et al.(2004)的多理論整合模型 ..............................77 圖 4.1 財務柔性與企業成長性傳導機制圖..........................................85 圖 5.1 本章邏輯框架圖........................................................................107 圖 6.1 本章邏輯框架圖........................................................................128
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